量价为本,营收大增:2018Q1受供暖季限产影响,公司转炉钢产量下降较大,直到5月份产量才完全恢复了75万吨左右的月均产量。此外,公司在去年供暖季限产开始启用了一座100t产能的小电炉,目前基本已经实现满产,月均产量在6万吨左右,产量较Q1和过去都有了比较明显的提升。产量的提升是公司营收和利润增长的基石。公司的产量披露分为型材、板带材和其他。其中型材包括大小型材,板带材90%为中厚板带,其他为螺纹钢和线材。2018Q2板带材和长材的价格都有不同程度的提高,价格的提升也助推了企业的营收增厚。
   
毛利率上行,吨钢利润改善:在营收提升的同时,产品的单位成本也有所下降。毛利率从Q1的10%上升至15%,吨钢毛利从398元/吨上升至610元/吨。 三费的总额在营收大幅增加的情况下基本与Q1持平,所以营业利润率和吨钢营业利润的上升更加明显,营业利润率从Q1的2%提升至Q2的9%,吨钢营业利润从Q1 的84元提升至369元/吨。
   
税盾抵扣,放大盈利:公司在2015年产生了25.5亿的亏损,但基本没进行递延所得税资产的确认。这就导致了以后年度可抵扣亏损抵消税收时将直接导致利润的放大。由于这部分未确认的可抵扣亏损,公司Q2的税收仅为0.07亿,大幅放大了公司的利润。
   
投资建议:结合以上分析,我们预计公司在2018-2020年可实现营业收入346.51/357.56/368.61亿元,实现归母净利润24.65/25.23/28.61亿元,对应的EPS为1.03/1.05/1.20元,对应的PE为5/5/4,维持“推荐”评级。
   
风险提示:供暖季限产力度增加,需求减弱。